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中金发布研报称，防守巨子生物（02367）“跑赢行业”评级，基于盈利瞻望及板块估值核心变化，下调筹算价13%至49元，对应26-27年24/22 x
P/E，有59%上行空间。基于外部冲击影响及竞争加重，下调26-27年净利润瞻望10%/10%至19.2/21.5亿元，现时股价对应26-27年15/14 x
P/E。
中金主要不雅点如下：
2025年功绩合乎该行预期
公司2025年收入55.2亿元，同比-0.4%，归母净利润19.2亿元，同比-7.2%，经转念净利润19.6亿元，同比-8.9%，功绩合乎该行预期。同期公司公布25年末期股息0.54元/股和相配股息0.67元/股，共计分成比例67%。
外部冲击影响下可复好意思小幅下滑，可丽金持重增长
①分品牌：25年可复好意思收入44.7亿元，同比-1.6%，主因外部冲击及行业价钱竞争加重；可丽金收入9.2亿元，金博宝app手机版同比+9.2%；②分品类：25年功效性护肤品/医用敷料收入同比永别+0.8%/-4.8%，敷料短期承压主因公司为珍惜产物价钱体系，主动加强渠谈销售管控；③分渠谈：25年直销/经销收入同比永别执平/-1.5%，公司执续真切线下布局，肆意25年末已粉饰公立病院、私立病院和诊所、CS/KA门店约1700/3000/6000家及连锁药房门店超13万家。
产物结构变化导致毛利率小幅下行
品牌参加加大带动销售费率同比晋升，净利率同比小幅下跌。25年毛利率同比-1.8ppt至80.3%，主因产物结构变化。用度端，销售费率同比+1.0ppt至37.3%，主因加大品牌建设参加；料理、研发费率同比永别+0.3/-0.3ppt至3.1%/1.6%。概述影响下，25年归母净利率同比-2.5ppt至34.7%，经转念净利率同比-3.3ppt至35.5%。
化妆品产物矩阵执续丰富，医好意思第二弧线稳固起量，看好后续策划改善趋势
公司化妆品新品储备丰富，可复好意思胶原修护、焦点等系列多款新品计算推出；可丽金亦计算推出环节新品、进行品牌及产物系列梳理重塑；同期两款已获批的重组胶原卵白三类械生意化线路顺利鼓动，后续医好意思管线储备丰富。该行看好后续化妆品基本盘建树向好、医好意思孝敬增量带来的策划改善，提议温雅布局契机。
风险教导
行业竞争执续加重；产物注册线路不足预期。
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