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界面新闻记者 | 陶知闲
在一次电板行业和煦增长、细分赛谈竞争日趋尖锐化的布景下，安孚科技（603031.SH）正献艺一场高杠杆并购、高商誉积聚、高股权质押的成本大戏。
这家公司通过连环收购不断擢升对南孚电板的权力比例，账面事迹稳步走高，但背后却是金钱欠债率攀升、短期借钱激增、筹资现款流捏续为负、商誉占归母净金钱超 100% 的危机步地。
一边是南孚电板带来的褂讪现款流，一边是激进成本运作埋下的多重雷区。安孚科技这场以 “产业整合” 为名的延伸，更像是透支未来的危机游戏。
严慎严防 “吃下” 南孚
安孚科技的成本故事，中枢围绕南孚电板伸开。看成国内碱性电板市集联贯三十三年销量第一的龙头，南孚电板是名副其实的现款牛，也成为安孚科技最中枢的事迹撑捏与并购主意。
2025 年，安孚科技通过一整套组合拳，进一步完成对中枢金钱的深度绑定。公司刊行股份及支付现款收购安孚动力 31.00% 股权（此前捏有安孚动力 62.25% 股权）；以安孚动力为主体，要约收购亚锦科技 5.00% 股份，将亚锦科技捏股比例擢升至56.00%；支付现款收购正通博源捏有的安孚动力6.74% 股权，已毕对安孚动力全资控股。
数据开首：Wind、界面新闻征询部
亚锦科技捏有南孚电板 82.18% 股份，安孚动力则是亚锦科技的控股鼓舞。这意味着，安孚科技通过层层股权嵌套，已毕了对南孚电板的实质性掌控。
数据开首：企查查、界面新闻征询部
但这场 “吃下” 南孚的盛宴，代价昂贵。
2025 年 11 月，安孚科技收回安孚动力 6.74% 股权时，安孚动力评估价钱达45 亿元。同期亚锦科技市值88 亿元，安孚科技市值148 亿元，估值与底层金钱出现背离。
数据开首：公司公告、界面新闻征询部
“这种高溢价、多层嵌套的收购形态，本色是用上市公司信用为并购背书，快速作念大账面金钱与利润，但也把风险层层积聚在上市公司体内。” 恒久追踪破钞电子与电板行业的分析师陈默对界面新闻记者暗示。
更值得警惕的是并购资金开首。安孚动力为收购亚锦科技股份，向多家银行恳求并购贷款，并质押14.08 亿股亚锦科技股份，占亚锦科技总股本的37.55%，占安孚动力捏有亚锦科技股份的73.64%。
“逾越七成捏股被质押，意味着公司现款流高度依赖融资渠谈，一朝信贷收紧或事迹不足预期，质押品价值波动可能激励连锁风险。” 注册司帐师林悦仁对界面新闻记者暗示。
界面新闻就未来是否有赓续擢升捏股比例的想象、是否会进一步推高公司财务压力等问题关连安孚科技采访，放手发稿未获回复。
主买卖务消散天花板
并购完成后，安孚科技交出了一份看似端庄的成绩单。2025 年，公司已毕销售收入47.75 亿元，同比增长2.94%；净利润8.85 亿元，同比增长9.56%。
安孚科技暗示，2025 年级迹加多原因之一，成绩于并购完成后对南孚电板捏股比例高涨，进而增厚包摄于上市公司鼓舞的净利润。
但富贵之下，隐忧已现。说明QYResearch的数据，2025 年全球锌锰（碱性 + 碳性）一次电板市集边界约818 亿元，预测 2032 年达到1080.4 亿元，年复合增长率仅4.1%，属于典型的低速锻真金不怕火行业。
行业全体和煦增长背后，是产能运用率下滑。中国化学与物理电源行业协会（CIAPS）数据自大，2024 年宇宙碱性电板总产量约138 亿只，年增速 3.5%–4.2%，但产能运用率已下滑至78.3%，呈现结构性多余特征。
“行业盘子就这样大，增速天花板澄莹可见，南孚电板即便稳居第一，也很难已毕爆发式增长。”陈默对界面新闻记者暗示，“安孚科技思靠南孚保管高增长，自己就不本质。”
南孚电板的中枢基本盘为碱性锌锰电板，但频年来正濒临锂电板、充电电板的全地方替代，188BET应用场景不断被蚕食。智能家居领域，智能门锁、录像头等纷乱遴荐内置可充电锂电板，一次性电板需求大幅下跌；高功耗场景中，电动玩物、无线键鼠、剃须刀等，锂电板凭借轮回经济性、高能量密度成为主流；而计谋与环保导进取，多国荧惑减少一次性电板使用，可充电居品更适当恒久趋势。
更为是非的，是市集竞争的尖锐化，以及廉价品牌冲击加重。行业竞争已从价钱、质地竞争，升级为研发、经管、资金的全地方比拼。一方面，小米、倍量、京东京造等平价新品牌快速崛起，凭借性价比霸占人人市集；另一方面，金霸王、劲量、超霸等国际巨头捏续深耕，市集份额受到挤压。
此外，南孚电板频年不断加大对国外OEM业务的拓展力度，与国内以OEM代工为主的电板厂商变成径直竞争，利润空间被进一步压缩。安孚科技主买卖务的护城河正在变窄。
高商誉、高欠债、高质押
比主业承压更危机的，是安孚科技捏续恶化的财务结构。高商誉、高欠债、高股权质押，三座大山已悬在公司头顶。
为收购亚锦科技与安孚动力，安孚科技积聚了纷乱商誉。放手 2025 年末，公司消亡报表中商誉金额达29.06 亿元，占包摄于母公司鼓舞整个者权力的比重达到105.87%，商誉逾越归母净金钱。
说明司帐准则，商誉不摊销，但需每年进行减值测试。一朝南孚电板、安孚动力、亚锦科技事迹不足预期，商誉减值将径直吞吃净利润。
“商誉占比超 100%，在 A 股破钞板块极为荒凉。尽头于公司净金钱仍是‘资不抵债’，填塞靠并购变成的虚高金钱撑着报表。” 林悦仁暗示。
为撑捏高溢价收购，走动敌手方作念出了较高事迹情愿。安孚动力 2025–2027 年扣非净利润诀别不低于3.51 亿元、3.77 亿元、3.98 亿元；亚锦科技同期诀别不低于7.46 亿元、7.76 亿元、8.02 亿元；南孚电板同期诀别不低于9.14 亿元、9.50 亿元、9.82 亿元。“在行业增速放缓、替代加重的布景下，一朝事迹承压，商誉减值风险会坐窝涌现。” 陈默暗示。
连环并购与质押融资，径直推高了安孚科技的债务压力。放手 2025 年底，公司金钱欠债率由 2024 年的47%升至53.27%，创出近四年新高。
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短期借钱方面，2023 年同比增幅达201%，2024 年同比增长31%，2025 年同比增长36.7%至14.86 亿元，。同期，安孚科技筹资行动现款流捏续为负，意味着公司不断借新还旧，融资压力捏续积聚。
数据开首：Wind、界面新闻征询部
放手3月9日，安孚科技担保余额17.27 亿元，占归母整个者权力比例62.92%，其中绝大部分为春联公司的担保，风险高度聚合。
“短期借钱连年翻倍、金钱欠债率捏续走高、筹资现款流捏续流出，诠释公司仍是干涉 ‘借款保管延伸 — 债务压力加重 — 再借款’ 的轮回。” 林悦仁对界面新闻记者暗示。
财务压力进取传导至鼓舞层面，股权质押与减捏相继而至。放手 2025年6月底，安孚科技第二大鼓舞前海荣耀捏有公司2299万股，占总股本10.89%，已累计质押1822 万股，质押比例达79.24%。
屋漏偏逢连夜雨。2026年1月7日至8日，安孚科技挫折鼓舞、控股鼓舞一致步履东谈主秦大乾通过聚合竞价减捏 257.82 万股，占总股本1.00%，捏股比例由1.97%降至0.97%，套现离场意图分解。
“控股鼓舞高比例质押、挫折鼓舞减捏，频繁是里面东谈主对公司出路信心不足的信号。” 林悦仁暗示，“重复高欠债、高商誉，中小鼓舞濒临的风险被进一步放大。”
如若把整个脚迹串联起来188金宝博，安孚科技的发展旅途澄莹可见：依托南孚电板褂讪现款流→高杠杆并购擢升捏股比例→账面利润增厚→估值抬升→赓续质押融资→进一步延伸。该形态在行业上行、融资宽松阶段不错顺畅开动，但在行业见顶、竞争加重、信贷收紧的环境下，脆弱性水落石出。
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